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adesso: Kann die Guidance gehalten werden?
11.06.2024 | Aktien-Spezialwerte Nr. 12/2024adesso hat in der vergangenen Woche die Hauptversammlung in Dortmund abgehalten und eine Dividende von 0,70 Euro je Aktie ausgeschüttet. Wir haben uns im Nachgang dazu noch einmal in einem Hintergrundgespräch mit dem Unternehmen über die aktuellen Entwicklungen informiert. Insbesondere wollten wir wissen, wie visibel die für die zweite Jahreshälfte anvisierten Ertragsverbesserungen aktuell sind, nachdem das erste Quartal trotz eines weiterhin klar über dem Branchendurchschnitt liegenden Wachstums noch recht schwache Ertragszahlen brachte (EBITDA 17,8 Mio. Euro, wir berichteten) und zudem das zweite Quartal aus saisonalen Gründen gewöhnlich immer das schlechteste des Jahres ist. In diesem Zusammenhang sind im zweiten Halbjahr ordentliche Ertragssteigerungen nötig, um die Gesamtjahresguidance (EBITDA 110 bis 130 Mio. Euro) noch zu erreichen.
adesso verwies zunächst darauf, dass das zweite Halbjahr 2024 in Deutschland fünf Arbeitstage mehr aufweise als das erste Halbjahr. Da jeder zusätzliche oder fehlende Arbeitstag nach unseren Berechnungen einem EBITDA-Beitrag von rund 4 bis 5 Mio. Euro entspricht, ist dies durchaus ein größerer Faktor. Zudem bessere sich die Auslastung langsam von Monat zu Monat, auch weil zuletzt das Personalwachstum nicht mehr ganz so schnell vorangetrieben wurde, wie noch in den Vorquartalen, hieß es seitens des Unternehmenssprechers. Zudem sei auch die Kundennachfrage weiterhin gut. Bezüglich des zuletzt stotternden Versicherungsgeschäfts in|sure im Segment IT Solutions, zu dem adesso in der Telefonkonferenz Mitte Mai noch andeutete, eventuell auch eine Veräußerung in Betracht zu ziehen, sagte man uns, dass ein möglicher Verkauf nun vom Tisch sei. Man glaube weiter an das Geschäft und dass sich die Perspektive für in|sure wieder aufhellen werde. adesso habe zwar im vergangenen Jahr eine gewichtige Ausschreibung nicht gewonnen, mit der man eigentlich gerechnet habe, sehe sich mit in|sure im Wettbewerb aber weiter gut positioniert. Die aktuelle Schwäche in diesem Bereich sei wohl vor allem konjunkturell bedingt.
Aus unserer Sicht ist der Investmentcase hier weiter voll intakt. Einige Marktbeobachter erwarten wegen des schwachen ersten Quartals und des aus saisonalen Gründen wohl ebenfalls zu erwartenden schwachen zweiten Quartals, dass adesso im Herbst eventuell die 2024er Guidance senken muss. Hierzu ist allerdings zu bedenken, dass das erste Quartal 2024 vor allem aufgrund des Umstands eher schwach ausfiel, dass im Vergleich zum Vorjahresquartal zwei Arbeitstage weniger zur Verfügung standen. Bereinigt um diesen Effekt hätte bereits das erste Quartal deutliche Ertragszuwächse gebracht. Da Q2, Q3 und Q4 heuer jeweils einen Arbeitstag mehr bereit stellen als noch im Jahr 2023, sehen wir das Erreichen der 2024er Guidance durchaus noch als realistisch an. Aber auch wenn das EBITDA im laufenden Jahr etwas unter 110 Mio. Euro bleiben sollte, wäre die weiterhin deutlich über dem Branchendurchschnitt wachsende adesso mit einem aktuellen Börsenwert von 655 Mio. Euro klar zu günstig gepreist. Wir sehen die Aktie weiter als langfristigen Kauf mit einer fairen Bewertung rund um ein Kurs-Umsatz- Verhältnis von 1,0, was einem fairen Wert je Aktie rund um 200 Euro entspricht.
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Themen des Aktien-Spezialwerte Nr. 12/2024
